华安证券：国瓷材料（300285.SZ）种植牙厂商会之光，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，国瓷涂层（300285.SZ）种植牙火柴厂之光。预计母公司2021-2023年归母净利润分别为7.72、9.68、11.91亿元，同比人均为34.5%、25.4%、23.0%。完全一致PE分别为64.32、51.29、41.70倍。维持“买入”评等。

华安证券指出，中会国锆牙冠商品已经兴起，国瓷已接通了分解形体→锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→高质量食道→爱尔创系列产品的种植牙全新涂层。母公司在齿科业务上师夷长术，又管理制度，自始逐步已是种植牙火柴厂之光。

华安证券主要观点如下：

中会国种植牙商品已兴起

华安证券认为中会国锆牙冠商品已经兴起：1)商品对口鼻卫生和美学的思维急遽进一步提高使锆种植牙关注度急遽急遽进一步提高;2)而今总和消费者水平急遽进一步提高最大限度锆种植牙高价消费者设计方案的普及。对标澳大利亚齿科消费者结构计算，2019年而今食道医疗潜在商品规模已高达9375亿元;3)复盘澳大利亚齿科消费者数据流，老龄化与商品外科支出人均自始相关。而今老龄化渐进明显，外科支出增长上半年广深铁路。且中会老年个形体追求性价比的消费者观念最大限度国产品线牌推广;4)在政策鼓励推广下，而今食道的医院生产量及的医院收入急遽增加，大律师护士生产量稳步急遽进一步提高，齿科涂层期望侧蛋糕长时间做大;5)牙冠有无预防性大多，国产品线牌的性价比优势和治疗周期优势加速进一步提高商品对火柴厂系列产品认可度。到2027年，而今人口缺牙总数或大幅进一步提高37亿颗，附加眼镜生产量1.8亿颗，比如说人均6.6%;在眼镜修复设计方案中会，种植牙设计方案占比急遽急遽进一步提高，种植牙生产量可高达2835万颗，比如说人均30.6%;其中会牙冠作为国产品线牌渗透率最高的大多，其商品规模m496亿元。

国瓷已完成种植牙全新涂层格局

国瓷已接通了分解形体→锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→高质量食道→爱尔创系列产品的种植牙全新涂层。具形体而言，分解形体及粉以锆英砂、氯锆、稀土等为主要原料，经过水热法多肽想得到;锆瓷块通过分解形体烧结工艺化学合成(爱尔创业务);依据3SHAPE三维食道照相通讯设备想得到的关系数据库，瓷块在机加工间被加工成义齿产品线;在诊所或的医院临床端，专业食道医生为患者同步进行义齿产品线的内置与调节;加进果树战投，直接打开下游外科诊所商品。

国瓷自始逐步已是种植牙火柴厂之光

华安证券复盘了丹纳赫(Danaher)和史赛克(Stryker)在医疗涂层方程式赛车上的成长之二路发现，Corporation、国际化和管理工作是医疗涂层母公司兴起的三大核心。此外，华安证券对比了国瓷发展二路径，认为母公司在齿科业务上师夷长术，又管理制度。

师夷长术：1)Corporation：以水热法为基础，慢慢发布基形体钛酸钡、基形体锆及基形体分解铝等产品线，打破日本等国家的垄断声望，并存典范产品线;而今典范产品线并慢慢扩展下游应用，形成典范业务;寻找产品线新涂层优质企业，整合力量急剧占领和扩充商品，并存细分信息电子术术的龙头声望。2)国际化：无机非金属涂层的研发经验曲线很陡，需要长时间大量的资金投入和稳定的研发团队。国瓷对国际化的投入是慷慨的，并通过制作基础电子术术和应用电子术术两套研发班子，分级管理工作并激励国际化，同时还有效网络系统诱发。国瓷的竞对基本上是海外母公司，通过注册商标，限制即便如此保持竞争优势。3)管理工作：吸收并改进丹纳赫的DBS管理工作形体系，创造适合自身的CBS管理工作形体系，实现了使用同样的管理工作语种同步进行沟通交流，将各个子母公司和业务部门纳入高效考核机制之中会。

管理制度：国瓷在种植牙信息电子术术的商品策略清晰。从产品线→医生→商品新涂层看，当前爱尔创系列产品主要通过年轻医生推广至巨无霸商品个形体。巨无霸商品其他用户肖像决定了产品线性价比至关重要。从效益端看，造成锆义齿产品线价格高主要源自涂层、护士费用及获客效益三大因素所。国瓷则同步进行了针对性的模式国际化，利用全新涂层整合降低涂层效益、通过互联网营销以及借助果树DSO模式降低治疗费用和获客效益。国瓷的产品线质量依靠数十年的涂层国际化保障。

国瓷与果树的“组分”

此次高瓴/果树定增脚踏后，国瓷/爱尔创上半年呈现内涵和深双开花：内涵方面，果树战略投资多家一二线城市外科诊所，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源。同时，果树DSO模式制作连锁系列产品降低获客效益和实习效益，上半年长时间扩大商品份额，惠及国瓷/爱尔创。深方面，锆种植形体研究热度飙升，国瓷上半年凭借高质量的分解形体及临床许可证书急剧切入陶瓷植入形体系，已是期望锆植入形体系生产商，进而推广种植牙植入系统细分信息电子术术纵深发展。高瓴/果树战略投资国瓷/爱尔创上半年产生更多“组分”。

不确定性提示

产品线或新涂层扩展节奏感远不如短期内;CBS系统设计制定优点暂时未达短期内的不确定性;齿科战略资源格局飞行速度远不如短期内;国六规格制定后续不稳定的不确定性;MLCC下单波动的不确定性;5G建设后续不稳定的不确定性。